繼長(zhǎng)達(dá)半年的“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”后，萬(wàn)科本周一終于迎來(lái)復(fù)牌。今日開(kāi)盤(pán)萬(wàn)科A跌停，超過(guò)672萬(wàn)手大單封住跌停板，報(bào)21.99元。
事實(shí)上，由于萬(wàn)科復(fù)牌后有補(bǔ)跌需求，此次復(fù)牌跌停實(shí)際上符合市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士稱，按A/H股溢價(jià)測(cè)算3個(gè)跌停。萬(wàn)科A停牌期間，萬(wàn)科H股股價(jià)從22.9港元下跌至15.2港元，期間累計(jì)跌幅達(dá)到33.62%。若按此計(jì)算，萬(wàn)科A復(fù)牌后，股價(jià)或?qū)⒌?6.22元上下。
值得一提的是，此次跌停不僅傷害了中小股東的利益，還會(huì)為大股東寶能造成沖擊。由于之前在二級(jí)市場(chǎng)大量買(mǎi)入萬(wàn)科股票過(guò)程中，寶能方面使用了較高的杠桿，如果萬(wàn)科A復(fù)牌后出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌，寶能的杠桿資金將面臨不小的壓力。
自上周五一來(lái)，萬(wàn)科連續(xù)發(fā)布9起公告，除了宣布本周一復(fù)牌外，還公布了6月業(yè)績(jī)、修訂重組預(yù)案、披露答復(fù)深交所問(wèn)詢函、重申董事會(huì)議事規(guī)則。
寶能此前提出的罷免王石等高管的議案被萬(wàn)科董事會(huì)否決，萬(wàn)科7月4日發(fā)布的公告顯示，公司董事會(huì)全票通過(guò)“關(guān)于不同意深圳市鉅盛華股份有限公司及前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司提請(qǐng)召開(kāi)第二次臨時(shí)股東大會(huì)的議案”。華潤(rùn)方面的三位董事都投了贊成票。
針對(duì)股東提議罷免公司高管事宜，萬(wàn)科方面在7月2日發(fā)布的《董事會(huì)議事規(guī)則》(修訂稿)中提出，董事由股東大會(huì)選舉或更換,每屆任期三年,任期從股東大會(huì)通過(guò)之日起計(jì)算,至本屆董事會(huì)任期屆滿時(shí)為止。董事任期屆滿,可連選連任。董事在任期屆滿前，股東大會(huì)不得無(wú)故解除其職務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這便是在對(duì)寶能系提出罷免萬(wàn)科董事、監(jiān)事的回應(yīng)。不過(guò)，萬(wàn)科向媒體表示，《董事會(huì)議事規(guī)則》是2007年經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)的規(guī)則，并非新修訂的規(guī)則。近日因回復(fù)深交所的函件中有引用其中部分條款，公司根據(jù)要求將規(guī)則全文發(fā)出供投資者參考。
此外，在停牌期間，萬(wàn)科重組事宜似乎落定。今年3月14日，萬(wàn)科宣布引入深圳地鐵集團(tuán)，擬以456.13億元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)深鐵旗下前海國(guó)際100%股權(quán)，按照15.88元/股的價(jià)格，以向深鐵發(fā)行約28.72億股(相當(dāng)于萬(wàn)科20%股權(quán))萬(wàn)科股票支付，合作成功后，深圳地鐵將占有萬(wàn)科20.65%的股份，超過(guò)寶能成為萬(wàn)科第一大股東。
然而此重組議案并非一帆風(fēng)順，上市萬(wàn)科與深圳地鐵合作披露后，萬(wàn)科兩大股東華潤(rùn)與寶能先后質(zhì)疑萬(wàn)科與深圳地鐵重組交易價(jià)格的公允性。
不過(guò)，萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石在日前召開(kāi)的萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司2015年度股東大會(huì)上透露，萬(wàn)科深鐵重組方案已獲董事會(huì)通過(guò)，具體的規(guī)模價(jià)格還要經(jīng)過(guò)一些程序，需要兩到三個(gè)月的時(shí)間。
修訂重組預(yù)案回應(yīng)華潤(rùn)質(zhì)疑
為了應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的復(fù)牌，萬(wàn)科7月1日一口氣刊出八條公告，為復(fù)牌護(hù)航，其中在回復(fù)深交所詢問(wèn)函和重組方案的修訂案中，增加了前海國(guó)際項(xiàng)目土地交易作價(jià)的評(píng)估依據(jù)、前海國(guó)際盈利模式分析。
此前，華潤(rùn)質(zhì)疑重組方案中資產(chǎn)標(biāo)的定價(jià)過(guò)高，攤薄股東權(quán)益，萬(wàn)科此次披露的內(nèi)容被指意在回應(yīng)華潤(rùn)的質(zhì)疑。
萬(wàn)科公告披露，T201-0074、T407-0026 及 T407-0027 號(hào)地塊的土地使用權(quán)注入深圳地鐵集團(tuán)時(shí)的原作價(jià)出資金額為235.90億元，地鐵集團(tuán)將上述三項(xiàng)地塊增資注入前海國(guó)際的作價(jià)金額同樣為235.90億元。
萬(wàn)科深鐵重組預(yù)案中前海國(guó)際項(xiàng)目作價(jià)456.13億元，比原作價(jià)出資金額增值220.23億元。其中前海樞紐項(xiàng)目的土地使用權(quán)預(yù)估值為325.03億元，安托山項(xiàng)目的土地使用權(quán)預(yù)估值為 130.71 億元。
結(jié)合深圳市和南山區(qū)土地招拍掛市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析，2016 年以來(lái)成交樓面均價(jià)較2012年相比分別增長(zhǎng)353.77%及284.13%，較2015年分別增長(zhǎng)40.70%及34.12%，增幅明顯;而前海樞紐項(xiàng)目和安托山項(xiàng)目預(yù)估值較原作價(jià)的增值率分別為123.30%和44.69%，增值率在合理范圍內(nèi)。
此前華潤(rùn)質(zhì)疑前海樞紐及安托山項(xiàng)目，折合樓面價(jià)分別為.59萬(wàn)、3.87萬(wàn)元，但由于支付股權(quán)溢價(jià)不能抵扣物業(yè)銷(xiāo)售的土地增值稅及所得稅，實(shí)際樓面價(jià)分別約為4萬(wàn)多、5萬(wàn)多元，與同區(qū)域招拍掛拿地價(jià)格相比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。
萬(wàn)科公告中披露，前述兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)新增權(quán)益可售面積約155萬(wàn)平方米。招商證券房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，按可售面積口徑，前海樞紐項(xiàng)目和安托山項(xiàng)目的原始樓面價(jià)分別為1.2萬(wàn)、2.6萬(wàn)元;按標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)折算的平均樓面價(jià)分別為2.7萬(wàn)、3.8萬(wàn)元，增幅分別為123%、45%�？紤]到兩個(gè)項(xiàng)目周邊在售辦公、住宅均價(jià)分別約為8萬(wàn)、10萬(wàn)元，此次交易折算的平均樓面價(jià)大約占現(xiàn)時(shí)房?jī)r(jià)的30%左右，明顯低于一級(jí)市場(chǎng)拿地行情。
此外，萬(wàn)科在修訂案中補(bǔ)充了前海國(guó)際項(xiàng)目的盈利模式分析，稱通過(guò)核心區(qū)域租金上漲、新業(yè)務(wù)類型的附加收益，依托“軌道+物業(yè)”經(jīng)營(yíng)模式，可以保證前海國(guó)際持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
復(fù)牌將是寶能的“黑天鵝”?
鉅盛華及其一致行動(dòng)人要求召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)撤換董事會(huì)成員提議被否決，是復(fù)牌前唯一的利好支持了。此前，因?yàn)槿A潤(rùn)和寶能聯(lián)手反對(duì)，萬(wàn)科重組預(yù)案幾近流產(chǎn)，沒(méi)有明顯利好支持，市場(chǎng)擔(dān)憂萬(wàn)科A“裸復(fù)牌”。
萬(wàn)科董秘朱旭在6月27日年度股東大會(huì)上指出，2015年12月18日停牌前20個(gè)交易日內(nèi)，萬(wàn)科A累計(jì)漲幅68.6%，相比同期大盤(pán)深圳綜指高出66個(gè)百分點(diǎn)，相比房地產(chǎn)同行業(yè)指數(shù)高出56個(gè)百分點(diǎn)。而停牌半年期間，大盤(pán)指數(shù)已經(jīng)下跌18%，同行業(yè)指數(shù)下跌28%。大盤(pán)走勢(shì)加之萬(wàn)科深鐵重組預(yù)案前景不明朗等因素，都會(huì)施壓股價(jià)。
多位財(cái)經(jīng)分析人士認(rèn)為，萬(wàn)科A復(fù)牌后下跌幅度至少20%。相比保利、金地等同類地產(chǎn)股，萬(wàn)科股價(jià)上漲明顯過(guò)快過(guò)高。萬(wàn)科H股是一個(gè)可衡量的參照， 2015年末至今，萬(wàn)科H股已經(jīng)下跌30%。
萬(wàn)科A的補(bǔ)跌對(duì)第一大股東寶能將造成極大的壓力。
截至萬(wàn)科A停牌，寶能通過(guò)旗下前海人壽和鉅盛華兩家公司持股萬(wàn)科24.29%，前者持股6.67%、后者持股17.62%，舉牌過(guò)程中耗資430億元，以萬(wàn)科停牌價(jià)24.43計(jì)算，寶能浮盈230億元。
綜合來(lái)看，從2015年7月到12月，寶能用于收購(gòu)萬(wàn)科A股的這400多億元，每年利息支出在30億元以上。2015年，萬(wàn)科分紅約80億元，寶能作為第一大股東分紅約20億元，可覆蓋部分付息成本。
但如果不考慮分紅獲利，僅是加上付息成本，寶能平均持倉(cāng)成本至少在17元以上。一位券商的分析師就表示，據(jù)其測(cè)算，寶能持倉(cāng)成本在17元到18元。“假如萬(wàn)科復(fù)牌有3個(gè)跌停板，將達(dá)到寶能持股成本紅線�！彼f(shuō)。
西南證券的分析師表示，若按寶能持股的接近成本17元計(jì)算，假設(shè)萬(wàn)科A復(fù)牌后股價(jià)下跌10%，寶能尚有浮盈近120億元;如果下跌20%，浮盈近80億元;下跌30%，浮盈就不到30億元了;下跌40%時(shí)，寶能將虧50億元左右。
據(jù)財(cái)新網(wǎng)的報(bào)道，萬(wàn)科股價(jià)下跌20%~0%，寶能作為結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃的劣后級(jí)，將被追加保證金，否則將被平倉(cāng);如果下跌40%，優(yōu)先級(jí)也會(huì)爆破，萬(wàn)能險(xiǎn)也有贖回風(fēng)險(xiǎn)。
在鉅盛華及其一直行動(dòng)人給深交所的報(bào)告中，大部分持有萬(wàn)科的資管計(jì)劃的質(zhì)押率為50%，平倉(cāng)線為120%。這意味著，如果萬(wàn)科A股價(jià)跌至20元以下，寶能作為劣后就需要追加資金，如果沒(méi)有資金追加，將會(huì)面臨平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)，也有分析認(rèn)為，寶能后備資金足以扛得起萬(wàn)科的三個(gè)跌停板。鉅盛華2015年報(bào)顯示，2015年鉅盛華實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)201.7億元，其賬面貨幣資金為267.83億元，寶能掌握的資金超過(guò)300億元。
寶能會(huì)不會(huì)在萬(wàn)科復(fù)牌股價(jià)下跌之時(shí)繼續(xù)增持?面對(duì)意圖不明且手段彪悍的寶能，沒(méi)有人知道它會(huì)如何行動(dòng)。
投資者關(guān)注套利機(jī)會(huì)
作為深市第一大權(quán)重股，萬(wàn)科A的復(fù)牌將會(huì)對(duì)指數(shù)產(chǎn)生沖擊�！叭f(wàn)科A復(fù)牌首日跌�；緵](méi)有懸念，大家都在猜測(cè)幾個(gè)跌停后會(huì)有大資金重新買(mǎi)入。萬(wàn)科A對(duì)市場(chǎng)沖擊或許沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么大。”華南一位股票基金經(jīng)理向記者表示。
事實(shí)上，不少投資者甚至想在這次交鋒中“撿便宜”。在一個(gè)私募基金經(jīng)理的群里，多位投資人士表示會(huì)關(guān)注萬(wàn)科A復(fù)牌后的走勢(shì)，并在其中發(fā)掘是否有套利的機(jī)會(huì)。
另外值得關(guān)注的是，作為萬(wàn)科事業(yè)合伙人制度的一部分，萬(wàn)科管理層控制的盈安合伙是否會(huì)借此增持萬(wàn)科股份，以增加萬(wàn)科管理層在股權(quán)之爭(zhēng)中話語(yǔ)權(quán)。不過(guò)長(zhǎng)期關(guān)注萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的分析者認(rèn)為，此種可能性很小，“在這樣敏感的節(jié)點(diǎn)，萬(wàn)科管理層會(huì)避嫌，以免留下被指責(zé)的借口”。
目前萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)引發(fā)的社會(huì)爭(zhēng)論還在持續(xù)發(fā)酵，在中石化原長(zhǎng)傅成玉等重量級(jí)人士發(fā)聲后，法律界、經(jīng)濟(jì)界的專業(yè)人士也在這兩天集中表態(tài)，呼吁爭(zhēng)端在規(guī)則框架內(nèi)解決。
北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授周其仁表示，英雄不問(wèn)出處，但英雄的錢(qián)要問(wèn)來(lái)路，寶能大手購(gòu)股的錢(qián)究竟什么來(lái)路?
周其仁認(rèn)為，在現(xiàn)行法規(guī)框架下，融資購(gòu)股不是不可以，但其中的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該向市場(chǎng)和一切可能相關(guān)的公眾投資人披露清楚，究竟哪幾類金融承諾?背負(fù)著多少要兌付的義務(wù)?讓相關(guān)各方都可以來(lái)判斷，這對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定至關(guān)重要。
北大國(guó)發(fā)院教授張維迎認(rèn)為，萬(wàn)科事件只能通過(guò)當(dāng)事方之間談判解決，而不能靠行政手段，甚至也沒(méi)有必要借助于司法程序。他指出，談判本身不違反任何契約精神，應(yīng)多用市場(chǎng)的邏輯來(lái)解決問(wèn)題。
有分析人士表示，在這場(chǎng)爭(zhēng)論中，寶能的資金來(lái)源一直讓市場(chǎng)擔(dān)憂。比如萬(wàn)能險(xiǎn)，在國(guó)外都是按照證券基金來(lái)管理的，但是在國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的監(jiān)管框架下，它不受股票基金的監(jiān)管，也沒(méi)有股票基金的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
保險(xiǎn)公司拿這個(gè)錢(qián)加上很高的杠桿去買(mǎi)股票，去控制實(shí)業(yè)公司，將導(dǎo)致投保人的風(fēng)險(xiǎn)倍增，一旦股價(jià)出問(wèn)題，他們會(huì)賠的血本無(wú)歸;同時(shí)也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。就像萬(wàn)科遇到的情況，寶能成為大股東才幾個(gè)月，就要罷免整個(gè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，要趕走整個(gè)管理層，這對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和中小投資者沒(méi)有益處。
中國(guó)政法大學(xué)法學(xué)院教授李建偉表示，萬(wàn)科事件早晚有溢出效應(yīng)，超越公司法和資本市場(chǎng)規(guī)則。希望最后不是哪一方的勝出，而是法律的勝出，是契約精神的勝利。
